华气厚普上市风险多三成收入来自中石油

为了缩短完成设备调试时间，现场调试人员违章作业，最终导致二人窒息死亡。这是正在冲刺上市的成都华气厚普机电设备有限公司（以下简称华气厚普）一次生产安全责任事故。

然而,公司面临的风险远不止于安全事故。

作为中国短期内重点发展的替代能源，天然气未来消费量年均增长或超20%。虽然国内天然气加气站行业具有良好的市场前景，但随着宏观环境的变化、加气站运营商经营规划或策略的调整，以及竞争的加剧，华气厚普经营仍面临诸多不确定因素，其营业收入及利润的增长速度有可能放缓。

华气厚普也在其招股说明书中埋有伏笔，报告期内本公司营业收入和净利润的良好表现，如果公司面临的各种风险集中发生，或者出现其他重大不可预测的风险，公司不排除存在经营业绩下降的风险，极端情况下，甚至可能出现发行当年营业利润比上一年度下滑50%及以上的风险。

业绩前景存忧

华气厚普是由成都厚普电子科技有限责任公司与华油天然气股份有限公司合资成立的股份制公司。主要产品和服务项目包括CNG加气站加气设备、LNG、L-CNG、LNG/ L-CNG成套设备以及LNG专项设备、加气站SCADA控制系统、天然气加气站IC卡智能管理系统、结算系统，公司天然气加气站安全运营调度管理系统及LNG、CNG信息化集成监管系统可根据政府监管部门和天然气运营公司的需求进行个性化开发。

据长江证券《天然气行业深度报告》显示，中国天然气行业将迎来黄金十年，产业的大发展将带来产业链中下游的共同成长，而在中游的管道和LNG并重，看好液化设备需求，LNG车辆及加气站供不应求。

然而，巨大的前景正面临着激烈的竞争，随着近年来天然气加气站设备行业的快速发展，特别是LNG加气站设备市场需求的快速增长，良好的行业前景不仅促使业内厂家纷纷扩大产能。对于潜在的竞争压力华气厚普也在招股书中承认，公司虽然目前在产品的研发设计能力、生产规模、售后服务和品牌等方面已经位居同行业前列，但如果公司不能持续进行产品创新和市场拓展，公司将面临竞争压力不断加大的风险，可能丧失在行业内的竞争优势。

伴随着天然气加气站设备行业的快速扩张而日益加速的市场竞争，华气厚普产品的价格面临日趋严峻的下行压力。

未来进一步下降的可能性较大，甚至不排除公司采取大幅降价策略应对竞争的可能。如果公司产品价格下降，会对公司盈利能力产生不利影响；再次影响下，公司若不能扩展销售规模、成功降低产品以抵消价格下降的冲击，会使公司未来的利润水平降低。公司在招股书中如是说。

2011年至2013年，华气厚普营业收入分别为3.77亿元、6.28亿元、8.37亿元，同比增长率分别为77.71%、66.30%、33.33%，营业收入增长速度在显著下降。然而净利润却分别为7346.21万元、10171.81万元、14776.05万元，同比增长率分别为37.40%、38.46%、45.26%。

营业收入增速下降，净利润的增速却在上升。这是怎么回事？对此，公司在招股书中称，报告期内本公司营业收入和净利润的良好表现，主要得益于相应期间我国天然气加气站建设需求的快速增长。

不过《中国经营报》记者注意到，2011年到2013年企业税收优惠占净利润比重分别为19.40%、31.73%、20.22%，政府补助占净利润的比重分别为3.69%、2.72%、5.55%，每年税收优惠和政府补助的优惠基本上占公司净利润的两到三成。税收优惠和财政补贴似乎更容易解释营收减速和利润增速的背离。

对此华气厚普在招股书中如此描述，税收优惠和政府补助只是公司发展的外部因素之一。公司扣除上述税收优惠和政府补助后的利润，仍然保持了较快的增长趋势，公司具有持续的内在发展动力，公司经营成果对税收优惠及政府补助不存在重大依赖。但是，上述税收优惠政策发生变化或政府补助减少，将对公司未来的经营业绩产生一定影响。

风险汹涌

记者注意到，华气厚普近三年的毛利率其实并不稳定，2011年至2013年，公司综合毛利率分别为44.75%、38.18%和43.01%，总体上存在一定的起伏。

公司综合毛利率的变化，因为公司产品结构中毛利率波动相对较大的LNG加气站成套设备占销售业务的比重不断上升所致。公司在招股书中称，如果竞争对手加大资本投入，技术水平大幅提高，可能加剧行业市场竞争，公司毛利率存在下降的风险。

此外，我国天然气价格具有复杂的形成机制，近年来政府相关部门及市场机构加快了推动定价机制改革的进程，天然气价格将逐步从政府指导价向市场化定价过渡。

天然气定价机制的改革或国家基于能源价格的宏观调控均可能促使车用天然气价格上涨，2013 年7 月，国家发改委宣布提升非居民用天然气价格，对天然气汽车加气站规划建设速度具有一定影响。如果天然气价格上涨幅度超过汽柴油价格涨幅，将可能明显缩小天然气与汽、柴油的比价优势，并由此减少天然气汽车的使用量，从而影响运营商对天然气加气站的建设投资，导致运营商规划建设加气站数量减少、已经规划建设的加气站停建、缓建等，对加气站设备的需求将减少，从而对华气厚普的盈利能力造成负面影响。

与此同时，如果国家相关政策发生变化或者其他如锂电池、太阳能、燃料电池、超级电容等新能源技术产业化出现重大突破，天然气汽车行业景气程度下降或发生重大不利变化，将对公司的经营业绩产生负面影响。

华气厚普表示：如果公司面临的各种风险集中发生，或者出现其他重大不可预测的风险（例如宏观经济发生大幅波动，金融行业出现系统性风险等情况），公司不排除存在经营业绩下降的风险，极端情况下，甚至可能出现发行当年营业利润比上一年度下滑50%及以上的风险。

产品安全紧箍咒

2011年，曾发生一起华气厚普调试设备因为操作不当泄露致2死3伤的事故。

事故发生后，成都市有关部门成立成华区昭觉加气站LNG 建设项目‘2011.11.04’一般窒息事故调查组对本次事故进行调查。成都市安全生产监督管理局认定本次事故为一般生产安全责任事故，事故责任单位为成都公交压缩天然气股份有限公司，对成都公交压缩天然气股份有限公司及相关责任人进行了处罚；华气厚普LNG 生产负责人夏沧澜未及时发现项目作业中的安全隐患，公司安全员贾普福、技术服务中心经理薛友刚对作业现场管理不严格、未及时发现和制止调试人员的违规作业行为，分别被处以19800 元、8000 元、5000 元罚款。

华气厚普在招股书中强调，公司未因该次事故受到行政处罚。公司近三年未出现重大安全事故，未受到省市各级安全生产管理机构有关违反安全生产法律、法规的行政处罚。

公司产品为天然气加气站设备，其安全性在客观上存在一定风险。如公司产品出现质量问题或安全事故，可能对客户的生产经营甚至人员生命造成一定的影响。若客户及其相关人员提出产品责任索赔，或发生法律诉讼、仲裁，均可能对公司的业务、经营、财务状况及声誉造成不利影响。华气厚普也在其招股书中承认事故风险。

此外，《中华人民共和国特种设备安全法》（以下简称《安全法》）自2014 年1 月1 日起施行。《安全法》明确了特种设备生产、经营、使用单位各自的安全主体责任，作为华气厚普的主要客户群体，天然气加气站运营商的加气站建设运营受该法规范。如果部分客户因自身原因不能达到该法相关要求，将可能阶段性放缓或停止加气站的建设，由此将影响本公司的经营业绩。

高度依赖中石油

华气厚普的主要客户为天然气加气站运营商， 2011 年、2012 年和2013 年对前十名客户（按客户同一控制合并计算）的收入额占主营业务收入比例分别为65.87%、76.55%和73.62%，客户集中度相对较高。但公司招股说明书却表示：公司各年对按签订合同单位计算的排名前十名客户的销售额合计占主营业务收入总额的比例均不超过30%，不存在对单一客户的重大依赖。

然而，如果按中石油控制的旗下公司整体计算可以发现，华气厚普报告期内来源于中国石油集团下属企业的全部销售收入占比为43.28%、40.89%和30.61%。

对此，公司称各年对最终受同一控制合并计算的单一客户的销售额占主营业务收入总额的比例均不超过50%，不存在对单一集团客户的重大依赖。虽然来自中国石油集团的收入占比相对较高，但主要是因为中国石油集团具有较大的天然气资源优势，是国内最大的天然气业务开发和运营集团，且公司对中国石油集团的销售收入均是来源于该集团下属独立经营的子公司，亦分散了客户集中度。公司招股书这样解释。

虽然目前公司与主要客户已经形成了较为稳定的战略合作关系，但是，如果公司的产品质量、售后服务以及整体技术水平、后续技术服务能力和持续创新能力不足，不再符合客户的要求，或者重点客户因自身经营策略或规划调整导致建站需求放缓，将影响到公司的经营业绩。华气厚普如是描述客户集中的风险，并没有提及正在进行的反腐可能带来的意外风险。

然而，华气厚普却没有提到交易对手的风险，难免会使其业绩波动的最大客户中石油面临大震荡。自去年8月底以来，中石油成为腐败调查的重灾区，除王永春、李华林、冉新权、王道富、温青山等集团和股份公司副总级高管落马外，旗下中国华油集团总经理王文沧、集团公司规划设计总经理吴枚、印尼公司魏志刚、中国联合石油有限公司党委书记沈定成等多位局级干部亦先后遭带走调查。 此外，华气厚普的采购一样集中。2011年、2012年和2013年，公司从前十大供应商采购金额占采购总额的比例分别为59.89%、62.75%和58.18%，在部分原材料品种方面存在供应商集中的现象。华气厚普表示：一方面，公司产品所需的质量流量计、低温泵等重要零部件技术含量高，制造难度大，客户对国外产品的质量更为认可，因此公司目前主要使用国外知名厂商的产品；另一方面，随着公司LNG 业务的发展，LNG 加气站成套设备及专项设备所需真空管路、低温储罐等零部件增长较快，采购金额较大，故部分原材料采购较为集中。一旦相关零部件的供应量发生重大不利变化，或者价格出现大幅波动，将会对公司经营造成不利影响。